JPM - Assessing Equity Risk - 14 June 2016

J.P. Morgan의 Quantitative Analyst, Mark Kolanovic 박사님의 최신 레포트입니다. 

최근 들어서 부쩍 Bearish해진 박사님이신데, 오늘 레포트 역시 기존의 경계감에서 조금 더 나아갔습니다.

핵심 내용을 간추리자면,

• 최근 몇 개월 간 시장은 엇갈린는 fundamental, 부정적인 계절성, 브렉싯과 같은 재료에도 불구하고 상승하였음
• 당 애널리스트는 이러한 상승세가 fundamental이나 투자자들의 믿음(climbing a wall of worry)에서 기인한 것이 아니라 systematic strategy(Risk Parity, CTA, Vol-target 등)의 매수세에서 기인한 것으로 봄
• Systematic 전략의 기술적 매수세는 이제 한계에 도달했고, 해당 전략의 레버리지율은 높은 상황
• 옵션 마켓메이커의 convexity역시 부(-)로 변했으며, realized vol이 올라올 상황이 되었음
• 기금, 헤지펀드, 기업(자사주매입), 개인투자자, 기관투자자 모두 단시일내에 매수를 통해 시장을 부양하지 않을 것으로 전망
• 당장 금주 옵션 만기일에 1,000Bn 규모가 청산됨; Real Vol은 현재 너무 낮고, Gamma imbalance가 더 높은 realized vol로 이끌 것

"Wall of Worry" 요걸 넘으면서 강세장이 되는겁니다

좌측은 Systematic 전략의 주식 편입정도입니다(금액기준). 과거 1년간 놓고 보았을 때 고점 수준까지 올라온 것을 볼 수 있습니다. 우측은 최근 부정적으로 변하고 있는, 또는 한템포 쉬어가고 있는 자사주매입 발표액, 발표기업수입니다. 1분기 실적이 부진하게 나옴에 따라서 일단 예전과 같이 폭발적인 자사수매입은 없는 상황입니다.

외국인과 개인투자자들의 매수세를 기대하기는 어렵습니다. 당분간 추세가 바뀔 것으로 보이지 않기 때문입니다. 여담이지만 Bank of America - Merrill Lynch의 smart money flow 자료 역시 역사적인 개인매도세를 보여주고 있습니다.

지난 SG 레포트 설명자료에서도 보여드렸던 Fed의 LMCI입니다. 거기서는 누적 인덱스화 시킨 것인데 상기 좌측 자료는 월간 변화입니다. 고용 시장이 좋지 않음을 보여주고 있습니다. 우측 차트는 US Services PMI 중 Business Expectation이 무너지는 것과 미국 기대 인플레이션(5Y5Y)가 무너지는 것을 보여주고 있습니다. 한 마디로 경기 전망이 좋지 않다는 것입니다.

다만 공평을 기하자면 SG Cross Asset Strategy 팀에서는 같은 5Y5Y 차트의 최근 반등세와 더불어 펀더멘털 상으로 inflation 확률이 높다며 이에 betting하라고 하고 있습니다. 해석과 투자는 투자자의 몫입니다.

마지막으로 애널리스트는 바벨 전략을 권하고 있습니다- Long EM Equities, Commodities, Value and Gold.